Инвесторы скоро побегут от риска, это лишь вопрос времени — Нуриэль Рубини

После масштабного бегства от рисков на мировых рынках в конце 2018 года, осторожная риторика Центробанков в сочетании с другими позитивными факторами вернула инвесторов к жизни. Но на горизонте остается целый ряд финансовых и политических рисков, поэтому не стоит рассчитывать, что нынешний энтузиазм сохранится до конца года

Финансовым рынкам свойственно переживать маниакально-депрессивные циклы, что особенно явно проявляется в последние годы. В периоды покупок рисковых активов, которыми движет стадное чувство, инвесторы формируют бычьи рынки, а порой раздувают полноценные пузыри. Однако в конечном счете они чрезмерно реагируют на негативные факторы и становятся излишне пессимистичными, убегая от риска и провоцируя коррекцию или медвежий рынок.

После мощного взлета американских и мировых акций в 2017 году, рынки устремились вниз в прошлом году и затем впали в депрессию в четвертом квартале. Тогда бегство от рисков сопровождалось беспокойством по поводу мировой рецессии, торговой войны между США и Китаем и сигналами ФРС о дальнейшем ужесточении монетарной политики. Но с января рынки перешли к росту, причем такому активному, что некоторые управляющие активами начали прогнозировать полномасштабный взлет рынков.


Вздох облегчения

На первый взгляд, можно предположить, что этот цикл интереса к риску продлится до конца года. Экономика Китая стабилизируется благодаря очередному раунду макроэкономических стимулов, подавляющих опасения жестко посадки. США и КНР в скором времени могут заключить сделку и покончить с торговой войной. Во втором полугодии ожидается ускорение темпов экономического роста мировой экономики. В Британии удалось избежать «жесткого» сценария Брекзита — ЕС продлил дедлайн выхода страны из союза до конца октября 2019 года. Что же касается перспектив Еврозоны, во многом они будут зависеть от Германии, где экономика может прийти в себя по мере общего улучшения состояния мировой экономики.

Более того, Центробанки, особенно Федрезерв, вернулись в режим голубиной риторики, обратив вспять ужесточение финансовых условий, которое повлекло бегство от рисков в конце прошлого года. На политическом фронте угроза импичмента Трампу резко отступила после публикации доклада Мюллера, в котором не было обнаружено никаких следов его сговора с Москвой. Теперь, когда расследование в отношении России завершено, Трамп, вероятно, будет воздерживаться от будоражащих рынки заявлений и публикаций в твиттере, учитывая, что президент судит о собственном успехе по динамике ключевого фондового индекса. И наконец, улучшение ситуации на рынках стимулирует экономический рост, который в свою очередь дополнительно подпитывает укрепление акций.

Рынки не дремлют

Рынки уже заложили в цены вышеперечисленные позитивные возможности, но другие факторы могут повлечь бегство от рисков. Во-первых, на многих рынках наблюдается высокой коэффициент цена-прибыль, особенно в Штатах. Это означает, что даже небольшой негативный шок может спровоцировать коррекцию. Маржа прибыли в корпоративном секторе США настолько высока, что в этом году он может впасть в «рецессию прибыли», если рост ВВП будет оставаться в районе 2%, тогда как производственные затраты могут вырасти на фоне жестких условий на рынке труда.

Во-вторых, присутствует высокий риск, связанный с масштабом и составом долга в американском корпоративном секторе из-за преобладающих займов, высокодоходных «мусорных» облигаций и так называемых «падших ангелов», чьи облигации понижены с инвестиционного уровня и почти доходят до «мусорного» статуса. Более того, сектор коммерческой недвижимости обременен избыточными мощностями. На этом фоне любой признак замедления роста может привести к внезапному росту стоимости капитала для компаний с высокой долей займов, не только в США, но и на развивающихся рынках, где существенная доля долга выражена в долларах.

В-третьих, при условии, что экономический рост в США не угаснет, ожидания рынка в отношении более голубиного настроя ФРС, скорее всего, окажутся безосновательными. Таким образом, решение Федрезерва не снижать ставки может удивить инвесторов и повлечь коррекцию на рынке акций.

В-четвертых, надежды на разрешение торгового конфликта между США и Китаем тоже могут оказаться неуместными. Даже при условии заключения сделки противостояние может снова обостриться, если одна из сторон будет подозревать другую в выполнении договоренностей.

В-пятых, рост европейской экономики очень хрупкий, и ему может воспрепятствовать целый ряд факторов, начиная с укрепления позиций популистов на грядущих выборах в Европарламент и заканчивая политическим или экономическим кризисом в Италии. И это в период, когда монетарные и фискальные стимулы в Европе ограничены, а процесс интеграции в регионе остановился.

В-шестых, многие экономики развивающихся рынков подвержены политическим рискам. Это прежде всего Мексика, Бразилия, Аргентина, Турция, Иран и Венесуэла. А недавний раунд стимулирования в Китае утяжелил бремя и без того погрязшего в долгах корпоративного сектора, обостряя финансовые риски.

В-седьмых, Трамп может отреагировать на доклад Мюллера не рассудительно, а агрессивно. С оглядкой на предстоящие в 2020 году выборы он может с удвоенной энергией вступить в конфронтацию с демократами, открыть новые фронта в торговых войнах, «напичкать» совет управляющих Федрезерва неквалифицированными политиками из своего окружения, заставит Центробанк снизить ставки или повлечь очередной шатдаун на теме потолка долга или из-за миграционной политики. В то же время, подход администрации Трампа к Ирану и Венесуэле рискует усилить повышательное давление на нефтяные цены в ущерб экономическому росту.

И наконец, мы по-прежнему живем в мире с низким потенциалом роста, высоким уровнем частного и государственного долга, обостряющимся неравенством и повышенными геополитическими рисками. Повсеместное противостояние популистов глобализации, торговле, миграции и технологиям оказывает дополнительный негативный эффект на экономику и рынки.

Таким образом, какое-то время любовь инвесторам к акциям продолжится в этом году, но это будут непростые и волатильные отношения. Любой набор негативных факторов поднимет новую волну уклонения от рисков и, возможно, агрессивную коррекцию рынков. Это лишь вопрос времени.

profinance.ru

Выгодные курсы валют 18/08

покупка продажа
USD 2,0460 2,0500
EUR 2,2660 2,2750
100 RUB 3,0830 3,1000
EUR/USD 1,1100 1,1110
все курсы

Курсы валют НБ РБ

18/08 19/08
1 USD 2,0470 2,0470 +0,0000
1 EUR 2,2714 2,2714 +0,0000
100 RUB 3,1033 3,1033 +0,0000
все курсы валют

Фин. информация

Ставка рефинансирования: 9,5%

Базовая величина: 25,5 руб.

Тарифная ставка 1-го разряда: 35,5  руб.

Бюджет прожиточного минимума: 214,21 руб.

Минимальная з/п: 330,00 руб.