Главная arrow Новости arrow Аналитика arrow Настолько ли прочен доллар, как об этом думает большинство?

Настолько ли прочен доллар, как об этом думает большинство?

17.01.2014 г.
Едва ли найдется много противников тезиса, что с 1976 г. роль американского доллара как мировой валюты медленно, но верно сокращается.

Сейчас доллар применяется на международном уровне преимущественно для сбережения и объективно все менее значительно — для накопления валютных резервов, оценки финансовых сделок, выставления международных счетов, а также в качестве средства торговли на валютных рынках.

Объем глобальных транзакций стал несоизмеримо меньше, чем во время расцвета «зеленого» в эпоху долларового ренессанса, вызванного созданием Бреттон-Вудской валютной системы, — с 1945 по 1971 г.

Существует множество объяснений подобной нисходящей тенденции. После Вьетнамской войны и фактически до последнего времени США без видимой необходимости поддерживали большие дефициты федерального бюджета и счета текущих операций — эти тенденции зримо ускорились в середине 1980-х с наступлением эпохи экспорта «грязных» технологий и технологий с высокими рисками потенциальных увечий рабочих в офшорные, преимущественно азиатскую и латиноамериканскую, зоны.

На фоне этих неоднозначных решений происходило медленное увеличение долларовой массы, которое приняло взрывной характер после пика финансового кризиса 2008 г. Скорее всего, именно в результате этой синергии факторов, несмотря на формально низкие цифры инфляции в США, доллар потерял не столько курсовую, сколько внутреннюю стоимость относительно других основных валют и утратил свою недосягаемую в прошлом покупательную способность.

Известный факт, что товары в юанях в странах с низкими подушевыми значениями ВВП стоят значительно меньше аналогичных, цены на которые прошли стадию предварительной конвертации в доллары.

При этом процесс уменьшения доли США в мировом производстве уже кажется необратимым.

Совсем недавно разрушительное стремление некоторых членов конгресса США внедрить стратегию, которая заставила бы минфин объявить технический дефолт по долговым обязательствам, заставило усомниться мировое сообщество в привилегированном статусе доллара.

Кроме того, валюты некоторых развивающихся стран впервые вступают в клуб СКВ. Некоторые авторитетные валютные эксперты предполагают, что китайский юань в случае установления его курсовой независимости будет неизбежно соперничать с долларом и к концу текущего десятилетия станет ведущей международной валютой.

Однако падение статуса доллара как международной валюты — явление непостоянное.

Интересно, что периоды, в течение которых инвесторы были больше всего обеспокоены данной проблемой, не совпадают с периодами реального сокращения доли доллара в международных сделках.

По таким критериям, как международное применение в качестве резервной валюты центробанками и средства торговли на валютных рынках, самое быстрое падение было зафиксировано с 1978 по 1991 г. и с 2001 по 2010 г.

Между этими периодами, с 1992 по 2000 г., тенденция изменилась, несмотря на всеобщие упаднические настроения в отношении доллара в середине того десятилетия. В 1992 г. центральные банки хранили в долларах только около 46% валютных резервов, однако к 2000 г. эта доля подскочила почти до 70%. Затем снова началось продолжительное падение.

По некоторым оценкам, доля доллара в валютных резервах центробанков уменьшилась примерно с 70% в 2001 г. до 60% в 2010 г. В том же десятилетии его доля на валютном рынке также сократилась: в 2001 г. доллар тем или иным образом участвовал в 90% операциях по торговле валютой, а в 2010 г. — в 85%.

Последние статистические данные МВФ неожиданно предполагают еще одну паузу в долгосрочном падении интереса к доллару: его доля в валютных резервах перестала уменьшаться в 2010 г., оставаясь впоследствии неизменной, а в 2013 г. немного выросла.

Также Банк международных расчетов (БМР) сообщил в недавнем исследовании, что доля доллара в мировой валютной торговле увеличилась с 85% в 2010 г. до 87% в 2013 г. Нельзя сказать, что изменения выглядят значительными, и, скорее всего, мы имеем дело всего лишь с коррекцией рационалистов, которые убедились, что хоронить доллар пока рано.

Учитывая неэффективную фискальную политику США, которая порой находится на грани фола, устойчивость доллара удивляет. Нет нужды напоминать, что, когда в 2007-2008 гг. на американском рынке субстандартного (subprime) ипотечного кредитования разразился кризис, мировые инвесторы кинулись в США, а не сбежали оттуда.

При более близком рассмотрении данного феномена необходимо в первую очередь помнить, что около 70% мировых капиталов имеют американское происхождение, и объяснение здесь носит сугубо тривиальный характер: управляющие американских мегафондов просто рассудили, что если в мире случится финансовый коллапс, то в этом случае американское право защитит их лучше, чем какое-либо другое.

Так это или нет — вопрос полемический, поскольку дело до катастрофы не дошло и теперь подобные рассуждения носят исключительно умозрительный характер. Очевидно, что основная масса инвесторов до поры до времени считала американские казначейские векселя и облигации безопасной гаванью, а доллар — основной резервной валютой, особенно учитывая отсутствие достойных альтернатив.

В частности, несмотря на продолжающееся курсовое укрепление, у евро есть свои, очевидные всем, проблемы. В действительности, согласно последней статистике, доля евро в резервных запасах и валютных операциях уменьшилась на несколько процентных пунктов.

В то же время данные МВФ показывают, что юань пока не входит в число семи основных валют, которые формируют основные резервные запасы мировых центробанков. И, согласно БМР, хотя юань наконец попал в число основных 10 валют на валютных рынках, на его долю приходится только 2,2% всех операций — после мексиканского песо с 2,5%.

Юаню еще предстоит пройти долгий путь.

Пытаясь объяснить недавнюю стабилизацию статуса доллара, следует иметь в виду, что последние три года имеют что-то общее с предыдущим периодом временного изменения курса с 1992 по 2000 г.: магическое улучшение ситуации с дефицитом бюджета США. К концу 1990-х рекордный дефицит 1980-х превратился в рекордный профицит.

Сегодня, не в последнюю очередь благодаря эффекту рукотворного «фискального обрыва», федеральный дефицит составляет менее половины уровня 2010 г. Выходит, что, в отличие от проблемы госдолга, США по-прежнему в состоянии довольно эффективно решать свои фискальные проблемы (если сильно захотят, конечно).

Ослабление доллара может принять циклический характер, если фондовые индексы США в 2014 г. все-таки начнут либо корректироваться, либо выйдут на горизонтальную траекторию ввиду достижения большинством акций их целевых ценовых уровней.

Если раньше привлекательность американской валюты обеспечивалась как инвестициями в акции, так и стабильно высоким спросом на казначейские облигации среди нерезидентов (в частности, центробанков развивающихся стран), то с III квартала 2013 г. ситуация зримо изменилась.

Рост доходностей казначейских облигаций принял характер самоподдерживаемого затяжного тренда, фундаментальность которого, в частности, подтверждается последними отчетами по движению иностранного капитала в американских ценных бумагах (так называемых Treasury International Capital Flows).

Доходность 10-летних казначейских облигаций в декабре превысила 3%, достигнув максимального уровня с июля 2011 г. Рост доходности отражает снижение привлекательности казначейских облигаций в качестве безопасной гавани.

На этом фоне инвесторы и управляющие фондами продолжают оценивать долгосрочные последствия подобного тренда и пытаются отождествить подходящие инструменты для диверсификации инвестпортфелей. По итогам года пассивное владение 10-летними казначейскими облигациями принесло убыток в 2,75% по сравнению с ростом индекса S&P 500 почти на 30%.

Возможно, результаты фискальных исследований — это совпадение. В конце концов, было бы глупо придавать слишком большое значение всего лишь двум историческим точкам отсчета. Еще наивнее было бы верить, что американские политики не смогли достичь цели в течение нескольких десятилетий только потому, что за последние 40 лет никому не удалось лишить американский доллар его особого статуса.

Это не вечный закон природы, предполагающий незыблемость фундаментальных вещей и явлений. К примеру, сначала испанский эскудо в XVIII в., а затем британский фунт стерлингов в XIX в. занимали ведущие позиции, но в первой половине XX в. всем на смену пришел доллар.

Может настать день, когда доллар тоже уступит место какому-нибудь сопернику. Как говорил один известный советский политик, «процесс уже пошел».

Автор — директор аналитического департамента ИГ «Норд-капитал» Владимир Рожанковский.

http://www.vedomosti.ru/
 

Выгодные курсы валют 15/08

покупка продажа
USD 2,0500 2,0550
EUR 2,3240 2,3380
100 RUB 3,0750 3,1000
EUR/USD 1,1320 1,1370
все курсы

Курсы валют НБ РБ

14/08 15/08
1 USD 2,0707 2,0542 -0,0165
1 EUR 2,3554 2,3426 -0,0128
100 RUB 3,0415 3,0768 +0,0353
все курсы валют